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　　還未來(lái)得及高興，就已有了新的擔憂(yōu)。

　　上周 ，中國人民銀行在分析過(guò)第一季度4.58萬(wàn)億的信貸資金流向后認為，信貸資金流入第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的分布比較合理，由此得出中國經(jīng)濟形勢比較樂(lè )觀(guān)的結論，但央行的觀(guān)點(diǎn)并未得到其他部門(mén)的認同。

　　由于政府制訂四萬(wàn)億投資計劃方向主要集中在民生工程、“三農”、基礎設施在內的六大領(lǐng)域，這些領(lǐng)域多屬于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。然而第一季度經(jīng)濟數據顯示：第一季度第二產(chǎn)業(yè)投資增長(cháng)速度太快，一些投資銀行的調研結果也顯示：很多政府投資和信貸資金正在流入第二產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)。這在部分學(xué)者和機構看來(lái)，頗有些投資推動(dòng)型經(jīng)濟增長(cháng)模式重現的味道。

　　同時(shí)，他們也擔心，在原有產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題尚未完全解決時(shí)，政府投資刺激計劃是否會(huì )加劇上述矛盾？因此很多政府部門(mén)建議，未來(lái)一個(gè)季度不要著(zhù)急推出新一輪的經(jīng)濟刺激計劃，而是密切關(guān)注4萬(wàn)億投資計劃落實(shí)的情況和出現的新變化。

　　貸款、投資去了哪兒？

　　中國的銀行業(yè)在過(guò)去三個(gè)月的時(shí)間里放貸4．58萬(wàn)億！這些錢(qián)到底流向何處？

　　本報獲悉，中國人民銀行內部已經(jīng)做出一份詳細的一季度信貸分析報告，報告對第一季度信貸資金流入的區域、產(chǎn)業(yè)、行業(yè)、企業(yè)規模做出分析，之后央行認為第一季度信貸資金在第一、二、三大產(chǎn)業(yè)上分布比較合理，所謂合理是一種比較均勻的資金分配模式。

　　4月22日上午，央行專(zhuān)門(mén)針對信貸數據做了宏觀(guān)經(jīng)濟形勢分析。次日，央行副行長(cháng)易綱發(fā)表署名文章指出，金融危機情況下的貨幣信貸較快增長(cháng)利大于弊。

　　但央行所認為的信貸結構合理在其他部委和機構的人看來(lái)卻未必合理。

　　“現在我擔心，是否有一些過(guò)剩的產(chǎn)能也有貸款資金流入？”國家信息中心經(jīng)濟預測部副主任祝寶良猜測，根據之前他已經(jīng)從央行那邊獲取的一些信息，一些產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)獲得的貸款也不在少數。

　　事實(shí)上，第一季度經(jīng)濟就數據已經(jīng)讓祝寶良感到十分奇怪。

　　4月16日，國家統計局公布的數據顯示：一季度，全社會(huì )固定資產(chǎn)投資28129億元，同比增長(cháng)28.8%。從產(chǎn)業(yè)看，第一、二、三產(chǎn)業(yè)（下面分別簡(jiǎn)稱(chēng)為一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)）投資分別為332億元、10180億元和13050億元，同比分別增長(cháng)85.0%、26.8%和29.1%。

　　“本來(lái)4萬(wàn)億投資計劃應該集中民生工程、‘三農’、基礎設施在內產(chǎn)業(yè)，這些投資方向多屬于第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)。”祝寶良說(shuō)，“三產(chǎn)、一產(chǎn)投得快，大家可以理解，因為一產(chǎn)農業(yè)基數低，三產(chǎn)包括醫療保險等在內，所以85.0%、29.1%增長(cháng)率并不是說(shuō)很快，但我不明白一季度第二產(chǎn)業(yè)投資速度增長(cháng)為什么那么快。”

　　此前，國家發(fā)展改革委主任張平多次表示，4萬(wàn)億投資將不搞重復建設，重點(diǎn)鎖定在關(guān)注民生，關(guān)注“三農”，搞好基礎設施建設，加強生態(tài)環(huán)境保護，做好節能減排工作，以及加快調整經(jīng)濟結構，轉變經(jīng)濟發(fā)展方式。

　　對二產(chǎn)中的一些具體產(chǎn)業(yè)投資增長(cháng)情況，祝寶良更是感到迷惑。

　　“但像鋼鐵、電力、港口產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩了，此輪投資也增長(cháng)了很多。”他說(shuō)。

　　最近，國金證券對上市公司做了調查，他們希望能從微觀(guān)企業(yè)層次對上述問(wèn)題進(jìn)行解答。

　　從調查結果上看，貸款多的行業(yè)主要集中在中上游和投資周期較長(cháng)的行業(yè)，如房地產(chǎn)、電力設備、煤炭、水泥、有色金屬和機械等，而這些企業(yè)主要是國有企業(yè)。“貸款流向投資周期偏長(cháng)的中上游企業(yè)，這些行業(yè)有大量的資金需求，資金流入對這些企業(yè)有一定支撐。”國金證券王曉輝給出結論。

　　合理的增長(cháng)結構

　　什么樣的產(chǎn)業(yè)投資增長(cháng)結構可以支撐經(jīng)濟持續的高增長(cháng)？

　　“理想模式當然是現在的模式，幾個(gè)產(chǎn)業(yè)都起來(lái)了，這就代表了政府、民間的投資都起來(lái)了。”祝寶良說(shuō)，之前他主要擔心一產(chǎn)和三產(chǎn)出現大幅增長(cháng)，但二產(chǎn)不漲。

　　但目前情況是二產(chǎn)投資不僅增長(cháng)，其增長(cháng)速度還很快，“這可能說(shuō)明我們之前的判斷可能又錯了，有可能產(chǎn)能過(guò)剩沒(méi)那么嚴重，民營(yíng)投資又起來(lái)了，如果是這樣，中國經(jīng)濟真的就率先復蘇了！”祝寶良說(shuō)。

　　祝寶良認為，如果二產(chǎn)投資主要集中在家電、電子元器件、服裝、造紙等下游產(chǎn)業(yè)，由于這些產(chǎn)業(yè)民營(yíng)企業(yè)居多，這可能意味著(zhù)民間企業(yè)真的開(kāi)始增加，這是真實(shí)的經(jīng)濟恢復狀況。

　　但是，如果二產(chǎn)投資集中在鋼鐵、有色金屬、造船等這些政府主導的壟斷性行業(yè)，那么政府4萬(wàn)億計劃可能無(wú)法達到政府投資計劃設計的初衷，因為這些行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，那么這就預示著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩的調整沒(méi)有結束。

　　國金證券的調研結果顯示，就目前貸款需求來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)貸款增加程度小于國有和國有控股企業(yè)，34．5%的民營(yíng)企業(yè)表示貸款多于去年，而國有企業(yè)這一比例達到57．6%。

　　“民營(yíng)企業(yè)貸款減少主要是因為貸款意愿不強，民營(yíng)企業(yè)幾乎沒(méi)有新開(kāi)工的項目”，國金證券王曉輝在報告中指出。

　　不過(guò)，經(jīng)濟學(xué)家王小廣卻認為，“民營(yíng)資本是對的，它就不能接，不能增加投資，因為市場(chǎng)是過(guò)剩的。如果民營(yíng)資本增加投資，那么問(wèn)題是，投資起來(lái)了，需求在哪呢？所以民營(yíng)企業(yè)應該保守點(diǎn)，有訂單再生產(chǎn)，沒(méi)訂單就不投資。”

　　此外，在對信貸資金用途調查中，國金證券研究員還發(fā)現，目前企業(yè)貸款資金用途主要分為兩類(lèi)：延續以前的項目和新開(kāi)工的項目。調查結果顯示：目前在建項目以延續之前的項目為主，在電力設備、有色金屬、機械、家電和傳媒旅游表現尤其明顯；水泥行業(yè)新老項目各一半，電信新項目主要是來(lái)自3G，石化主要是大型企業(yè)。

　　效果還要觀(guān)察

　　在王小廣看來(lái)，今年前三個(gè)月過(guò)高的信貸投放已經(jīng)加劇經(jīng)濟失衡的風(fēng)險。

　　首先，信貸刺激會(huì )導致資金無(wú)法有效被利用。“第一季度的信貸不大可能全部都流到實(shí)體經(jīng)濟之中，即使流到實(shí)體經(jīng)濟也是流到國有企業(yè)，可能很多企業(yè)把這個(gè)錢(qián)都用在圈地或搞房地產(chǎn)，而真正需要資金、用于技術(shù)升級的企業(yè)和中小企業(yè)無(wú)法得到現金。”

　　其次，當前的資金流向可能會(huì )進(jìn)一步增加過(guò)剩產(chǎn)能。

　　“由于政府刺激經(jīng)濟，有一些企業(yè)可能因此誤判，從而增加投資，采取積極進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)措施。但經(jīng)濟并沒(méi)有復蘇，一旦經(jīng)濟再次進(jìn)入調整，這批企業(yè)可能就要死掉了”。王小廣說(shuō)。

　　這些情況在國有企業(yè)身上可能更加明顯。“國有企業(yè)如果增加原來(lái)產(chǎn)能的話(huà)，就會(huì )面臨產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險。王小廣已經(jīng)注意到了最近鋼鐵、水泥的投資在增加，但他認為，這會(huì )導致經(jīng)濟復蘇之后，這些企業(yè)反而會(huì )陷入更困難的境地。

　　最后，經(jīng)濟是否可以承受信貸增加導致的資產(chǎn)泡沫。“現在房地產(chǎn)業(yè)的調整出現延緩，這主要是有資金在穩定房?jì)r(jià)。房?jì)r(jià)穩定后，股票市場(chǎng)開(kāi)始上漲，但現在很多沒(méi)有業(yè)績(jì)支撐的股票價(jià)格還高高在上，這都是泡沫”。

　　而祝寶良則擔心未來(lái)信貸回收時(shí)會(huì )面臨著(zhù)較大的考驗。“未來(lái)回收流動(dòng)性沒(méi)有問(wèn)題，但是就是怕在經(jīng)濟突然起來(lái)以后，貨幣流通速度大幅增加，但是來(lái)不及很快回收，這樣可能會(huì )導致通脹，或者回收過(guò)快又可能把經(jīng)濟整死。”

　　也因此，目前一些政府部門(mén)建議，未來(lái)一個(gè)季度不要著(zhù)急推出新一輪的經(jīng)濟刺激計劃，而是等待4萬(wàn)億投資計劃落實(shí)情況，觀(guān)測出現的新變化。

　　“沒(méi)有必要繼續推出第二套促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的方案，第一套4萬(wàn)億還沒(méi)花下去呢，你再去出什么措施呢？”祝寶良反問(wèn)，他認為目前的關(guān)鍵在于對4萬(wàn)億投資計劃的落實(shí)。“去年實(shí)際投下去是1040億，今年剩下3個(gè)季度每個(gè)季度還有2000多個(gè)億，未來(lái)三個(gè)季度投資肯定比前期要稍微快一點(diǎn)。”

　　實(shí)際上，對于新的經(jīng)濟刺激計劃，財政可能也面臨心有余而力不足的情況，一季度財政收入同比下降8.3%，稅收收入下降10.3%，而支出卻增長(cháng)了34.8%；按照2009年預算安排，今年財政收入增速目標是8%，稅收收入預算目標8.2%，但一個(gè)季度下來(lái)這兩個(gè)數據還處于負8%和負10%的水平，與全年目標差距甚遠，收支壓力是財政部和國稅總局下一步面臨的最大困難。

　　祝寶良認為，如果真要推出第二輪刺激計劃，關(guān)鍵是財政怎么花錢(qián)，財政政策怎么繼續搞擴張，而擴張的財政政策無(wú)非兩途：第一像美國一樣減稅，第二像中國一樣增加支出。他現在傾向于前者。

　　財政部目前正在為如何面對收支矛盾而加強稅收征管等工作，繼續減稅幾乎沒(méi)有了空間，“把已經(jīng)出臺的減稅政策落實(shí)下去就會(huì )有5000億的減收”。據悉一季度，由于各項減稅措施財政已減收了700億收入。

　　如果繼續減稅將無(wú)法支撐如今龐大的支出規模。而9500億的赤字規模也在束縛著(zhù)支出的繼續擴大，“9500億的赤字雖然不到GDP的3%，但如果明年財政收入不見(jiàn)好轉，這將成為財政沉重的負擔。”